▲資料來源：財經M平方
九月份美國聯準會正式宣佈開啟降息循環，全球央行淨降息比例也終於在 7 月翻正後，截至 10 月已升至約 40%，這之中也包含搶先美國降息的歐元區和英國等成熟市場。接下來各國央行將如何制定貨幣政策，金融市場走勢又將發生甚麼變化呢？本文將針對美國、中國和歐洲央行的貨幣政策和政策效果進行討論。
美中歐頒佈降息政策，一覽各經濟體的政策效果
(一)、美國：降息循環重啟，通膨就業邁向雙向平衡
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近期美國通膨獲得控制，從 10 月公佈的 CPI 數據來看，僅房租以外服務通膨小幅回升，核心商品和房租還在放緩的道路上，通膨上行風險降低。與此同時，美國就業市場脆弱性浮現，目前的職位空缺/失業人口的比值已下降至接近1，代表求職者與空缺幾乎完全對應，就業市場已從過熱逐漸降溫。聯準會穩定物價與就業的雙重使命，如今重心轉信支持就業最大化為優先，從最新的 SEP 與委員談話內容也可以得知聯準會未來將進行連續性降息，逐步向中性利率靠攏。
根據聯準會在 9 月公佈最新的利率點陣圖，本次降息循環將直到 2027 年為止，預計會有 8 ~ 10 碼的幅度，且會集中在 2024~2025 年，市場預期將會快速反應降息預期。未來利率路徑呈現倒掛現象，貨幣政策持續往中性利率的方向不變。長期來看，聯準會在 2027 年的目標利率預估為 2.75 ~ 3.00% 的區間。
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雖然在聯準會 9 月公布的 SEP 季度經濟預測中小幅下調了 2024 年的 GDP 增速預期，但仍保持在 2% 高於平均的水準，我們預期降息未來將帶動民眾的消費力道增強以及改善貸款拖欠率，其中房市與車市又占大宗。另外就業市場部分，連續降息有助於壓抑失業率回升的幅度，為就業市場托底，目前非農就業月增的 3 個月平均也逐漸回到安全區間。整體而言，目前美國經濟維持穩健增速，通膨下降的趨勢不變，降息將有助於給予經濟支撐。
(二)、中國：基本面疲弱，降準降息降房貸力挽狂瀾
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近期中國內需轉弱的壓力加重，消費品的通縮加劇，傳統的購物和旅遊旺季表現也不如預期，工業型產品拖累經濟，經濟基本面仍相對疲軟。因此中國人民銀行在 9 月底祭出強力的寬鬆政策，其中包含降準（下調存款準備金 2 碼）、降息（分別調降長期和短期的政策利率）、降房貸（調降第二套房貸的首付比例，並將存量房貸換成低利率貸款)。人民銀行也承諾後續將再降準兩碼，貸款市場報價利率及存款利率也有機會再下降，並且將視情況加大貨幣政策的規模來刺激股市、房市和消費市場。
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短期來看，中國這次預計創造了 8,000 億的人民幣進入市場，為股市增加流動性進行護盤，有利股市匯市走強，但長期來看，股匯市的基本面疲弱能否就此反轉，成功收斂陸港股和人民幣後續的下行風險，後續關鍵在於資金是否成功挹注到實體經濟。觀察目前為止，居民活存仍停滯、企業活存甚至持續破底，且在全球製造業主動回補庫存的最強階段已接近尾聲，Q4 後全球外需對中國經濟的支撐會開始遞減，若後續基本面好轉速度遲遲跟不上股市漲速，則投資中國股市的風險將依舊存在。
(三)、歐洲：通膨維持下行趨勢，降息撐經濟
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歐洲方面則因通膨下從 2023 年就已快速下滑，在美國降息之前，歐洲央行早在 2024 年 6 月就搶先降息，其餘非歐元區經濟體如瑞士及瑞典央行，也在 Q2 就已經開起降息循環，成為成熟市場調降利率的第一槍。
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當前由於歐洲的 HICP 通膨數據近期已下降到 2% 以下的水準，且今年底通膨會因基期因素影響，下降的速度暫時放緩，搭配聯準會追趕降息的步調，歐洲央行短期內與美國利率預期有收攏的跡象，為歐元帶來支撐，但聚焦到歐洲當前的經濟概況，由於奧運熱潮已過，歐洲經濟目前仍受到壓抑，在整體經濟表現黯淡的情況下，歐洲央行預計將持續保持較為寬鬆的貨幣政策。
總的來說，美國、中國與歐洲的降息政策內容與幅度各有不同：美國主要是為了在控制通膨後，透過降息來穩定就業市場並支持經濟軟著陸。中國則面臨內需疲弱與基本面疲弱的挑戰，利用強力的寬鬆政策，包括降準、降息和房貸政策，試圖重振股市、房市和消費市場。歐洲的早於美國進行降息，在通膨率已回落至 2% 以下的背景，短期內與美利率差收攏，然經濟表現仍弱，寬鬆趨勢不變。
降息後的資產配置
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全球景氣自 2022 年復甦至今，全球股市已經再度經歷一輪顯著多頭，而今年中以來，部分經濟數據略顯疲態，經濟體逐漸出現強弱分歧，全球央行普遍也再度轉向寬鬆以支撐基本面，在金融市場不確定性升高的降息時代，投資人可以透過分散配置以降低不確定性帶來的風險：
(一)、股市：短線震盪，關注長線基本面佳的國家。
M平方透過回測歷史降息的股市走勢變化發現，當經濟狀況不佳，股市出現震盪，各國央行降息可能會透過來刺激經濟。而降息政策公佈後，股市波動將會延續一段時期，而後若利率下降如期地為基本面帶來支撐，指數會在小幅震盪又重新回到上行軌道，重返長線向上的趨勢。在股市短線震盪的前提下，我們回歸基本面挑選出長線的股市標的：基本面佳的美國和具內需動能的印度股市。
(二)、債市：固定收益配置價值提升，長短債皆可佈局。
不確定性上升的背景之下，債市的配置幅度也有所上升，當前殖利率曲線翻正之後，長短債皆可佈局，尤其是長債因美國財政部現金水位充足，舒緩長債供給端壓力，長債需求則因放緩縮表回升，這樣的供需結構有利債市表現。企業債也受惠到降息改善違約風險，唯獨留意高收益債部分則因為受景氣影響波動較大，企業債主要佈局以投資等級債為主。
(三)、黃金：利率美元回落，漲勢可期。
短線上來看，貴金屬受惠降息帶來的實質利率下跌，以及地緣政治風險仍高的情況下，呈現價量齊揚的情況。雖然黃金在降息之前，就已經反應預期先行上漲。但根據歷史經驗，黃金在首次降息過後仍有約 15% 左右的漲幅空間，疊加美元的回落，長期來看黃金漲勢仍然可期。
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