2024 年初隨著降息預期發酵，黃金持續創新高，而聯準會在 9 月開始降息，全球央行確立進入降息循環，一度突破 2,800 美元。未來金價是否還能持續創高？本篇文章將盤點歷史上降息循環前後的金價表現，並分析其他影響金價的因素，以探討短、中、長線金價走勢。
過去降息循環前後的金價表現
回顧歷史上全球進入降息循環的時間點，例如 2000 年代初期的網路泡沫、 2008 年的次貸危機、 2019 疫情帶來衰退後，全球央行欲刺激經濟復甦，紛紛以降息應對，因此全球央行淨降息比例（註）負值開始縮小、由負值轉為正值時，金價都出現明顯的上漲。
註：全球央行淨降息比例 = 「最後一次利率調整為降息」的央行比例 -「最後一次利率調整為升息」的央行比例。
▲資料來源：財經M平方
透過以上圖表可觀察到，邁入降息循環前，當央行宣布貨幣政策將轉向，市場的降息預期會先提供一波動能使金價止跌或反轉上漲，而到了全球央行淨降息比例翻正時則更加確立上漲格局。
而 M平方也透過回測過去自 1998 年以來每一次全球進入降息循後黃金報酬率的變化，平均而言全球淨降息比例翻正後黃金平均一個月、三個月、六個月及一年漲幅平均為 4.4%、4.0%、3.4%、13.4%，應證寬鬆的貨幣環境有利於貴金屬價格的表現。
回顧近期金價表現，本次金價起漲點約莫落在 2023 年年底，當時全球央行淨降息比例雖呈現負值但快速收斂中，也顯示資金流動性逐漸釋放，黃金行情逐漸啟動。時序來到今年初，由於紅海危機未減、以伊和以哈衝突擴大，「亂世買黃金」之下更是為金價帶來迅速上漲的動力。
截至 2024 年 11 月，全球央行淨降息比例升至 41.33%， 黃金 YTD 累計漲幅逾三成。觀察籌碼面數據，目前黃金期權管理基金淨部位仍維持歷史高檔，全球黃金 ETF 資金淨流量、交易所期貨未平倉量分別創疫情後、歷史新高，反應資金動能強勁， 顯示在寬鬆的貨幣環境下，資金流動性確實持續推升黃金上漲。
▲資料來源：財經M平方
降息以外，影響金價的其他因素
雖然降息與否為決定金價漲跌的重要因素，但仍有其他因素會影響金價，本節將介紹本波金價上漲行情中，被市場討論最多的兩個議題：全球央行購金需求以及中國需求。
全球央行購金需求
自 2022 年起央行購金需求大幅上升，為何購金需求持續增加？答案隱藏在由中國、俄羅斯為首的金磚國家集團（BRICS）所引發的去美元化的趨勢中。由於金磚國家集團欲降低美元全球主要貨幣的地位，所採取的許多行動之一即為增加黃金在官方儲備資產的比例。
根據 IMF、世界黃金協會（WGC） 數據，2018 年貿易戰以及 2022 年俄烏衝突後，金磚國家集團持續增持央行黃金儲備，其中金磚四國（中國、俄羅斯、印度、巴西）的央行黃金儲備量穩定攀升，平均年增達 4.1%。另根據世界黃金協會（WGC）調查，全球 81% 的央行認為一年內全球黃金儲備比例將持續增加、66% 的央行在五年內會持續提高黃金儲備比例。以上數據皆顯示，未來全球央行尤其是以金磚集團為首的國家增持黃金趨勢不變。
▲資料來源：財經M平方
那麼央行購金需求對金價的影響程度為何？若比較影響黃金價格最重要的兩個需求項：央行儲備及投資，可看到在 2022 年底央行儲備需求即超過了投資需求，成為黃金的主要定價者，未來若央行增持黃金趨勢不變，仍能為黃金帶來穩定的上漲動能。
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▲資料來源：財經M平方
中國需求
今年金價的快速上升，市場也將其中一部分原因歸咎於中國對黃金的需求，未來又將如何發展？我們可以從以下三個角度切入。
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- 人行的購金趨勢：由於中國為推動去美元化的主要國家，自 2022 年 10 月起，中國人行已連續 18 個月增持黃金，對金價的成長帶來正面貢獻。然而自 2024 年 4 月起，由於金價漲速加快人行停止購金，但若有其他政治考量（如推進去美元化）則未來仍可能重啟增持黃金儲備。
▲資料來源：財經M平方
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- 虛擬黃金投資需求：觀察上海期貨交易所（SHFE）黃金期貨未平倉量，自今年 3 月起回到疫情前水平。亞洲區域的黃金 ETF 資金淨流量也在今年 3 月金價快速上升時增加，顯示中國的資金確實對推升黃金價格有所助益。
▲資料來源：財經M平方
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- 實體黃金投資需求：每年的春節為中國零售實體黃金的旺季，不過 3 月初以來金價快速上漲後，疊加居民收入成長放緩，導致金飾消費疲軟。世界黃金協會統計 2024 年金銀珠寶首飾零售額，其年增率自年初創高後即轉下跌，顯示實體黃金需求相對前述央行以及大型資金的需求相對疲弱。
綜上所述，中國在不同層面的黃金需求雖助漲今年金價，但並不是影響金價最主要的因素，未來關鍵在於人行是否重啟購入黃金儲備。若是，則如同全球央行購金需求段落所述，黃金將獲得長線央行購金需求支撐。
總結
2024 年黃金受惠資金行情、央行降息、戰爭及選舉不確定性，屢屢創下歷史天價。短線需留意美國經濟數據是否優於預期，川普當選後短暫的美元、實質利率反彈可能帶來漲多回檔壓力，或出現區間震盪的情形。不過中長線而言，在全球央行進入降息循環所帶來的資金寬鬆環境下，黃金上漲趨勢不變。且在大國博弈競爭加劇、金磚四國積極推動去美元化、且又尚未出現取代美元作為主要支付貨幣的大環境下，黃金有望持續受惠新興市場央行的長線強力買盤支撐。
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