今年以來，美債殖利率曲線多天期皆出現「倒掛」，美國 10 年期減 2 年期公債利差更一度創下 1982 年以來最大倒掛幅度，市場聚焦衰退機率攀升。觀察近期市場動態，聯準會放緩升息但上調明年終點利率區間、製造業去化庫存尚未結束、各國亦面臨不同經濟難題。隨著時間接近年末，對於 2023 年全球經濟看法，M 平方於本文提出三大關注重點。
關注重點一、通膨下滑幅度：聯準會放緩升息，但政策轉向仍須確認物價回落趨勢
12 月 FOMC 會議如期升息 2 碼、利率點陣圖上調 2023 年利率至 5 ~ 5.25% 區間、SEP 大幅下修 2023 年 GDP 預測值至近乎停滯的 0.5%（ 原：1.2% ）、同時上調核心通膨至 3.5%（原：3.1%），傳遞當前聯準會認為還沒升息達到充分限制性的終點，並且需要維持高利率約一年以確認通膨能夠持續朝長期 2% 目標前進。會議後，市場預期明年終點利率在 5 月達到接近 5% 水準，並且自明年 2 月起以 1 碼幅度進行升息。
雖然本次聯準會仍以鷹派表態控制通膨的決心，不過觀察 11 月會議以來，白宮在 10 月核心 PCE 公布時，表態通膨控制已有初步進展，而聯準會也陸續溝通開始放緩升息速度，轉向關注升息終點、高利率持續、緊縮對經濟及通膨限制的滯後性，顯示通膨的不確定性、利率不確定性確實正逐漸降低。
展望 2023 年，我們認為聯準會將調整升息步伐至每次 1 碼，且須同步關注美國經濟步入 Q1 淡季之後，消費增速放緩、企業獲利下滑、失業率回升的幅度，而通膨下滑幅度尤為重要。如同聯準會主席 Powell 於記者會所述，由於明年需要保持較高利率一段時間，此期間從歷史經驗證明，只有較低的通膨持續一段時間，可以讓失業率回升幅度明顯減少，並實現經濟軟著陸，因此是否會陷入衰退？若衰退會不會是深度衰退？這些目前都是不可知的。唯有通膨確認下降趨勢後，聯準會貨幣政策才有轉向的餘裕，因此若通膨能進一步加速緩解，則最壞的經濟前景於 2023 上半年落底仍是較高機率情境。
▲唯有通膨確認下降趨勢後，聯準會貨幣政策才有轉向的餘裕。 資料/圖片來源：M平方
關注重點二、美國就業市場：放緩情況具有不確定性，市場持續擔憂經濟衰退
目前市場持續擔憂 2023 年將面臨景氣衰退，12月美銀美林經理人調查當中，69% 經理人認為 2023 年景氣將進入衰退，然而對於衰退幅度市場看法仍相當分歧，關鍵仍在美國就業市場放緩的情況具有不確定性，會進而影響聯準會明年維持高利率的時長。市場普遍認為 2023 下半年失業率將攀升至高於聯準會預估的 4.6%，同時在未來 4 季的非農月增更預期下降至不到3萬人，呈現幾乎停滯的狀態，顯示就業市場的不確定性依舊未能妥善對焦。
回顧美國 11 月非農就業+26.3萬人（前：+28.4萬人），逐步回歸過去+10萬 ~ +20萬的平均，主要來自服務就業的支撐。除此之外，勞動參與人口 -18.6萬人（前：-2.2萬人）下滑，非勞動力人口則大幅上升 +35.9萬人（前：+20.1萬人），勞動參與率連續下滑 62.1%（前：62.2%），長線結構未再轉強，預計就業市場放緩至少延續至 2023 年 Q1 消費淡季。儘管最新數據中已見到供需失衡的勞動市場有所緩解，空缺率初步開始滑落，但四季聯準會將持續藉由升息緊縮調控美國就業市場、維持較高的利率至少至明年上半年，持續壓抑經濟等待就業需求回落，力求薪資螺旋通膨影子消失。
▲四季聯準會將持續藉由升息緊縮調控美國就業市場，持續壓抑經濟等待就業需求回落，力求薪資螺旋通膨影子消失。 資料/圖片來源：M平方
關注重點三、全球經濟週期錯位：各國經濟落底時程展望
從 2021 年 4 月開始，全球製造業開始進入到下行週期，目前已歷時 19 個月，部分國家或產業趨勢已開始出現轉變，但整體復甦路徑並不一致，全球經濟週期錯位。因每個經濟體面臨壓力不同，我們預估主要經濟體落底時間將呈現分歧，明年全球經濟復甦時程拉長，以下為主要經濟體的關注重點：
中國
今年上半年的封城使中國 GDP 成長率先於 22Q2 落底，而近期防疫政策放寬後，復甦動能尚未反映至疲弱的經濟數據上，兩大動能消費及資本形成未見顯著好轉，甚至在政策效益遞減下再度出現滑落。雖然疫情後趨緩後有望見到消費復甦，但解封初期的染疫人數上升將拖累復甦速度，整體而言，經濟回溫步調緩慢。
美國
Q3 GDP 表現優於市場預期，季增年率2.6%、年增率1.8%，主要由服務消費支撐，然而其中商品需求持續放緩、住宅投資更大幅貢獻 -1.37 個百分點，在聯準會至少至明年 Q1 延續升息的基準下，政策緊縮將持續帶動房市及商品需求放緩，預估美國 GDP 低點落在 22Q4 ~ 23 上半年。
台灣
Q3 4.1% 的 GDP 增長主要由民間消費貢獻 3.24 個百分點，外需動能於Q3下旬開始顯著放緩，出口及外銷訂單雙雙衰退，近期企業下修資本支出也帶動資本形成增速快速滑落至 0.91%（前 9.42%），在明年上半年將面臨今年超高基期的情況下，預估台灣 GDP 落底時程落在 23Q1 ~ 23Q2。
歐洲
受俄烏衝突影響劇烈，今年以來歐洲面臨龐大輸入性通膨壓力，歐洲央行直至12月仍維持 2 碼的升息幅度，行長拉加德也表示「相較聯準會，歐洲通膨覆蓋面更大、有更長的路要走」。我們也認為歐洲將為本次衰退最深、復甦最晚的經濟體。歐洲央行公布專業機構調查（SPF）預估歐洲 GDP 將連續三季 GDP 季增衰退，IMF也預估部分經濟體於 2023 GDP 年增出現負增長，整體歐洲 GDP 將為主要經濟體中最慢落底，於 23Q2 ~ Q3 出現低點。
結論
本次製造業循環源自疫情過後超額需求帶起，而庫存削減的速度、各產業的庫存堆積的程度也有所不同（如汽車低、消費性電子高），使得全球經濟落底整體時程拖延長達一年，而率先落底的中國當前復甦又相當乏力。
因此 M 平方預估本次景氣回升將會相對緩慢，不同於 2020 年的 V 型復甦，而是呈現 U 型復甦，在 22Q4 至明年上半年期間，呈現各景氣緩步築底的樣貌。
▲不同於 2020 年的 V 型復甦，本次景氣回升將會相對緩慢，呈現 U 型復甦。 資料/圖片來源：M平方
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