財經M平方觀點:股債位階與循環配置建議

 

循環周而復始,了解目前身處的循環位階,能夠有效提高策略勝率,本篇將全面掃描三大循環的位階,包含從景氣循環了解全球經濟狀態、透過生產力循環判斷未來趨勢,以及最後藉由短週期的製造業循環位置,用以確認合適的佈局時點。

 

景氣循環:全球經濟由復甦轉向擴張區間

 

景氣循環可以分為四個象限:擴張、趨緩、衰退、復甦,分別對應到不同的經濟以及物價成長與政策反應。而全球景氣循環的走向,很大程度受到三大經濟體:美國、歐洲、中國的動向所影響。

 

綜觀全球三大經濟體,美國 2023 Q4 GDP 季增年率 3.3%(前 4.9%),優於市場預期,年增率也同樣穩健成長 3.1%(前 2.9%),全年 GDP 年增 2.5% 明顯超過長期平均;相對落後復甦的歐元區,也乍現復甦跡象, 3 月 製造業 PMI 細項,生產指數回升至 46.8(前 46.6)為 11 月來新高,新訂單則是回升至 1 年來新高,歐洲景氣已經出現需求回溫的跡象;中國經濟也在國債資金與製造業政策下,消費、投資、外需三重回溫下止穩。

 

整體來看,時間進入到 2024 年,不僅美國經濟依舊表現穩健,歐洲及中國也慢慢的從 2022 年以來的衰退中復甦,帶動全球經濟數據皆呈現好轉,搭配觀察 MM全球景氣衰退機率大幅向下,全球經濟由復甦轉向成長趨勢顯現。

 


▲MM全球景氣衰退機率以 50%作為榮枯線,當衰退機率連續顯著大於 50%時,全球(包括美國)景氣很可能進入衰退,小於50%則代表衰退疑慮不高。資料來源:財經M平方


在經濟穩健表現下,各大通膨逐漸自高點滑落至可控區間也使得央行鷹派指數普遍滑落,新興市場以外,少數成熟國家央行皆已開啟降息,例如自去年 8 月巴西央行進行首次降息後、3/21 瑞士央行也打響 G10 國家中降息的第一槍,雖聯準會的降息的幅度與時點尚有討論空間,然市場預期今年進行降息仍為基本情境,回顧聯準會委員談話也並未考慮重啟升息循環。整體而言,全球經濟穩定復甦、通膨續降,MM經濟指數全線落底回彈,IMF 也預估今年全球 GDP 將年增 3.2%,景氣正由復甦轉向擴張。

 


▲資料來源:各國央行,財經M平方整理

 

生產力循環: AI 動能延續

掌握景氣將擴張後,何處該加強佈局?可以透過原物料與生產力循環判斷適合的趨勢。觀察過去百年來,全球總共經歷四次生產力循環,分別為咆哮的 1920 年代、戰後黃金時期、監管全面開放及資訊大爆炸的互聯網時代 ,中間則是交錯四次原物料超級循環,包括一戰、二戰、 1970 年代石油危機以及 2000 年代新興市場崛起 。生產力循環期間,股市表現優於原物料;而當歷經原物料循環時,股市的表現則略遜於大宗商品。由此可知,兩大循環深深影響著長線市場的投資趨勢,若能掌握現今的循環位階,將對投資策略思考有相當助益。

 


▲資料來源:財經M平方整理

註:生產力循環是指在某時段內出現「創造性破壞」(Creative Disruption),造成經濟突破性成長,原物料超級循環則是受到供給面或需求面衝擊,例如新興經濟體進入大規模工業化、城市化,帶動長期物資需求上升,供給面則包括長期戰爭使得產能緊縮。

 

觀察圖表,本波原物料興起的通膨循環已大致告一段落,下一波輪到的生產力循環即是由 AI 作為主要推動力。觀察台灣 3 月資通訊產品出口在 AI 零組件帶動下金額和年增率再創歷史新高,分別達 126 億美元、 165%(累計 1-2 月 100%)的增長!其中反應 AI 伺服器出貨的「電腦及其附屬單元」項目年增更達 464.7%,顯示 AI 拉貨動能強勁。除此之外,科技巨頭 Nvidia 資料中心的營收快速成長,推動其 2023Q2 ~ 2023Q4 的總營收增速高達 101.6%、205.51%、265.23%,以上皆顯示此波 AI 強勁的需求動能並不虛假,將開啟生產力循環。

 


▲資料來源:中華民國財政部

 

生產力循環下,科技股領先表現,也反映在台灣與美國的股市。展望後市,各機構預估 2032 年 AI 相關營收將成長 1.3 兆,硬體設備、基礎建設、軟體的 CAGR 將成長 33% / 30% / 69%。AI 作為本波生產力循環的推動者,需求與投資將持續轉動,推動全球進入下一波成長,未來成長可期。

 


▲資料來源:Bloomberg,財經M平方整理

 

 

製造業循環:24H1 前週期向上無疑,下半年後持續觀察

 

與景氣循環、生產力循環相比,相對短週期的製造業循環往往為 3 ~ 4 年為一週期,觀察 MM 製造業週期指數自去年底已開始顯現落底回升的跡象,美中台新訂單減存貨數值也數月出現反轉向上趨勢 ,表示製造業已於今年上半年進入到「主動補庫存」的階段,並也逐一反應到近期強勢的科技類股表現上。


然參考過去歷史經驗,當製造業循環的上升段維持約 1.5 年 ( 整體週期的一半 ) ,則須開始留意下半年是否會進入到下一階段的「被動補庫存」,當進入此階段後,股市後續雖仍有高點,然波動也會逐漸加大。

 


▲資料來源:財經M平方

 


▲資料來源:財經M平方

 

整體而言,2024 上半年的上升趨勢確立無虞,惟須留意何時為本次週期的反轉向下時點。我們認為台灣出口是相當具有指標性的數據,觀察圖表可發現台灣出口增速領先世界股價指數約 8 ~ 12 個月反轉。透過台灣出口表現可以掌握本次循環的最高點,持續關注在下半年基期墊高後,台灣出口是否出現動能放緩,屆時即可開始重新思考適當的股債配置比重。 

 


▲資料來源:財政部,財經M平方整理

 

結論

經濟基本面是股債比例的配置的關鍵,掌握經濟擴張時股市比例較多、經濟衰退時債市比例較多左為主要配置原則,整體來說,在景氣循環、生產力循環與製造業循環上升的期間,可以增加股市的配置比重,直到觀察經濟增速是否低於長期平均、快速放緩甚至落入衰退時,再調整配置以債券為主。

 

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