財經M平方觀點：資本支出會太高嗎？一文解析 24Q4 科技巨頭財報

2025/03/18 財經M平方

2025年 1 月下旬起科技巨頭 Q4 財報陸續公佈，營收表現趨緩和資本支出增長趨勢不變引起市場擔憂。與此同時 DeepSeek 的開源也重創美國股市，讓市場懷疑過去一兩年科技巨頭在 AI 領域的大幅支出是否非必要?

時序來到 2 月下旬輝達財報公佈，雖然財測達到市場預期，但市場擔憂毛利率下降及未來發展，以及受美國向加拿大、墨西哥及中國的新關稅生效連帶影響，截至 3/7， NASDAQ 100、費城半導體指數回撤幅度分別為-8.22%、-23.99%。

本文將帶你速覽本次科技巨頭財報表現，以及解析目前市場關注較高的議題。

▲資料來源：財經M平方

速覽 2024 Q4 科技巨頭營收表現

- 輝達（NVDA）：
  - 2024 Q4 營收為 393 億美元（預期 418 億美元）、年增 77.9%（前 93.6%），遠優於財測且接近市場樂觀預估的 400 億美元。毛利率下降至 73%（前 74.6%）。稀釋 EPS 為 0.89 美元（預期 0.84 美元）。
  - 庫存面來看，存貨天數小幅上升至 75.15 天（前 72.24 天），但仍處於多年的歷史低點，顯示 AI 晶片的供不應求。
  - 資料中心繼續作為主要動能，營收達 356 億美元，年增率 93.3%，遊戲業務因市場等待 50 系列顯卡上市，營收為 25 億美元，年減回落至 -11.2%。汽車及機器人業務營收繼續創高達約 6 億美元，年增率顯著上升至 102.9%。
  - 2025 Q1 財測顯示營收繼續創高至 430 億美元，優於市場預期的 422 億美元，毛利率則因 Blackwell 量產下滑至 71%。
- Tesla （TSLA）：
  - 2024 Q4 營收 257 億美元（預期 237 億美元），年增 2.15%（前 7.85%）低於市場預期，稀釋 EPS 0.73 美元（預期 0.76 美元）。
  - 本次財報亮點為能源業務，營收達 31 億美元、年增 113%（前 52.4%）。電動車業務營收年減 -8.2%（前 2.0%），反映電動車價格戰的衝擊。
- Alphabet （GOOG）：
  - 2024 Q4 營收 965 億美元（預期 966 億美元），年增 11.8%（前 15.1%）。EPS 2.15 美元（預期 2.13 美元）。
  - 主要業務服務營收（包含 Google 搜尋、 Youtube 廣告等）年增 10.2%（前 12.5%）。Google 雲端營收年增 30.1%（前 35.0%）。
- Microsoft （MSFT）：
  - 2024 Q4 營收為 696 億美元（預期 689 億美元），年增率 12.3%（前 16%），稀釋 EPS 3.23 美元（預期 3.11 美元）。
  - 智慧雲端事業（包含 Azure 等業務）營收年減 -1.3%（前 -0.7%）。生產力和商務應用（包含 Microsoft 365 、 LinkedIn 等業務）年增 52.9%（前 52.3%）。
  - 2025Q1 財測顯示營收為 677 ~ 687 億美元，年增 9.4 ~ 11.1%，不及預期，但係因反映 AI 產能受限，預計 25Q2 將好轉。
- Meta （META）：
  - 2024 Q4 營收 484 億美元（預期 470 億美元），年增 20.6%（前 18.9%）優於預期，稀釋 EPS 8.02 美元（預期 6.77 美元）優於預期。
  - 主要業務廣告營收年增 20.9%（前 18.6%）。元宇宙營收年增 1.12%（前 28.6%）。
  - 2025Q1 財測顯示營收為 395 ~ 418 億美元，年增 8 ~ 15% 低於預期，但祖克伯仍看好 AI 的潛力，並透露旗下的 AI 工具「 Meta AI 」月活耀用戶已達 7 億，高於 2024 年 12 月的 6 億，反映 AI 用戶成長強勁。
- Apple （AAPL）：
  - 2024 Q4 營收 1,243 億美元，年增 4.0%（前 6.1%）優於預期，稀釋 EPS 2.40 美元（預期 2.35 美元）。
  - IPhone 營收年減 -0.81%（前 5.5%），反映大中華地區 iPhone 銷售衰退。Mac 和 iPad 營收年增率分別為 15.5%（前 1.7%）、15.2%（前 7.9%）。服務營收（App Store 、 Apple Music 等）年增 13.9%（前 11.9%）。
  - 在上半年淡季下，疊加強勢美元的匯兌影響，展望 2025Q1 營收可維持年增 1％ ~ 6%，表現仍優於預期，其中服務收入年增 12% 為主要成長。
- Amazon （AMZN）：
  - 2024 Q4 營收 1,480 億美元（預期 1,486 億美元），年增 10.5%（前 11.0%），EPS 1.26 美元（預期 1.03 美元）。
  - 主要業務自營商電商營收年增 4.6%（前 7.0%），第三方電商營收年增 12.0%（前 16.0%），成長均出現兩季的下滑。AWS 營收年增為 18.9%（前 19.1%）。
  - 2025Q1 財測顯示營收介於 1,510~1,555 億美元，年增率 5% ～ 9%，低於市場預期的 1,585 億美元。係由於強勢美元，影響金額達 21 億美元。

▲資料來源：財經M平方

營收層面來看，科技巨頭部分業務年增率較上季出現放緩的跡象，導致股價在財報發佈後較為弱勢。其中跌幅最深為輝達公布財報後隔日，由於市場擔憂毛利率繼續因 Blackwell 量產下滑至 71%，以及受美國向加拿大、墨西哥及中國的關稅消息影響，當週 Nvidia 股價共下跌 -8.52%，連帶 NASDAQ 100 指數回撤幅度來到 -8.22%。

▲資料來源：財經M平方

資本支出上升趨勢不變、DeepSeek 如何影響 AI 發展？

除了營收表現外，DeepSeek 大幅降低推理成本，以及資本支出的大幅成長是否必要也是市場關注的焦點。

1.Deepseek 並不會引發過度投資疑慮，成本下降需求只會越多

2024 Q4 七間巨頭的資本支出達到 791.4 億美元，再度創下歷史新高，年增也達到 61.7%（前 47.3%），這代表著長線生產力循環的延續，且最重要的動能來自 AI，AI 又分別在企業雲端、數位廣告營收幫助最大，而針對前大 CSP 廠（Amazon 、 Microsoft 、 Alphabet 與 Meta）的法說重點，也能看到趨勢未變：

Amazon：2024 Q4 的資本支出為 263 億美元，年增率 91% 。2025 年全年資本投資金額約為一千億美元。大部分支出將用於技術基礎設施，以滿足 AWS 及 AI 服務的需求。

Microsoft：2024 Q4 資本支出 158 億美元，年增率 62%。 Microsoft 表示不會改變 2025 財年 800 億美元資本支出的計畫，並表示未來鉅額資本支出仍會是 AI 領域競爭的必要條件。

Alphabet：2024 Q4 的資本支出為 143 億美元，年增率 19%，主要反映伺服器投資，其次是資料中心，以支援 Google 服務、Google 雲端和 Google DeepMind。預計 2025 全年的資本支出約為 750 億美元，主要投資伺服器，其次是資料中心和網路。

Meta：2024 Q4 的資本支出為 144 億美元，年增率 88%，祖克伯針對 DeepSeek 的模型技術表示認可，但認為對科技業的影響言之尚早，不會因此放緩 AI 投資，計劃在 2025 年投入高達 600 ~ 650 億美元專注於 AI 相關業務。

▲資料來源：財經M平方

綜上所述，巨頭資本支出持續上修，顯示其皆看好 AI 長期發展。然對於 DeepSeek 開源模型帶來的低成本衝擊，是否會影響到 AI 市場，尤其是科技巨頭高額資本支出的持續性，我們認為可從「傑文斯悖論（Jevons Paradox）」的角度切入：傑文斯悖論是指當技術進步時，資源的使用效率提高理論上會讓資源的使用減少，但因為成本降低導致需求增加，反而會讓資源的總消耗量上升，因此 DeepSeek 雖然以低成本橫空問世，但同時卻也加快了 AI 在推論應用的發展。

近期 Meta 的首席科學家楊立昆也表示「 Meta 和 Microsoft 所投入的資本支出主是要用來『提供 AI 助理服務』給百萬用戶的，訓練只是其中相對小的一部分。」，說明了模型推論所需要的算力資源將遠大於訓練模型。這也是為甚麼最近科技巨頭在電話會議上仍持續上調未來 AI 的資本支出。根據 Morgan Stanley 的預估，大型 CSP 廠在 2025 年的資本支出將達到 3,150 億美元，2026 年再創高至 3,670 億美元。