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今年以來，台幣與台股劇烈波動，市場關注度隨之升高。台股自年初震盪不止，4 月 2 日「對等關稅」消息突襲，指數單日暴跌 2065 點，創下史上最大跌幅；隨後台幣在四月底自 33.27 元強勢升值，短短數週內突破 30 元整數關卡，累計升幅約一成。這一連串劇烈反應，反映出資金移動加速、政策風險升溫，以及市場對經濟前景的重新評估。
台幣是否還有升值空間？台股能否延續反彈？本文將從台灣經濟出發，解析下半年可能出現的關鍵變數與潛在挑戰，並進一步探討股市以及匯市的後續發展。
出口衝高只是表象，備貨潮過後經濟將轉趨平淡
自 4/11 消費性電子產品暫時豁免於關稅後，許多廠商為了降低未來風險，開始提前備貨，帶動 5、6 月台灣出口明顯升溫，5 月金額達 517.4 億美元，創下 2022 年 10 月以來新高；6 月出口額進一步攀升至 533.2 億美元，年增率達 33.71%，連續超出市場預期。
然而，這波出口成長主要來自「廠商提前拉貨」造成的，而這也在一定程度上提前消耗未來訂單動能。我們預期在關稅談判延長的中性情境下，拉貨潮可延續至 Q3 上旬。其後， AI 需求維持穩定，但消費性電子的旺季需求將有所減緩，出口壓力將逐步升溫。預估下半年出口增幅將從上半年的雙位數收斂至個位數，隨著基期墊高，明年上半年甚至可能出現個位數衰退。
▲資料來源：財經M平方
內需方面，隨著經濟不確定性的增加，民眾消費態度轉趨保守，反映在 5 月消費信心指數從 4 月的 68.21 降溫至 64.93，凸顯出大家對未來經濟的信心下滑；同時，5 月零售業營收年減 -1.68%，（比 4 月的 -0.58％ 低），顯示了消費的下滑。加上股市波動、房市低迷，讓民眾「財富感」下降，也影響到日常消費意願。
整體而言，台灣受惠於 AI 需求及消費性電子的提前拉貨加速，短期出口動能、經濟將繼續維持強勁。但也需關注後續的拉貨動能將被稀釋，加上內需市場趨緩，經濟增速與將在 Q3 旺季過後有趨緩的可能，央行預估下半年台灣 GDP 增速恐將從 25Q1 的 5% 降溫至 1% 以下，經濟進入「高峰過後、逐漸降溫」的階段。
▲資料來源：財經M平方
台股進入週期高位，面臨修正壓力，但 AI 關鍵角色支撐長線向上趨勢不變
從製造業 3 ~ 4 年為一次循環的角度來看（上升與下降週期分別是 1.5 ~ 2 年），自 2022 年下半年落底以來，全球製造業已歷經近兩年的上升週期，並且早在 2024 下半年製造業就進入「下行」階段，一般來說，在製造業下行段，廠商應更加嚴格的控管庫存避免堆積，然而因應關稅不確定性，企業此時反而加快回補庫存。短期看來，這確實撐起了出口表現與台股行情，但也埋下後續隱憂：一旦需求未如預期復甦，將加劇未來去庫存的壓力。依據歷史經驗來看，台股往往與 3～4 年一次的製造業週期走勢相輔相成，這也意味著短期內台股將隨著製造業的下行面臨修正壓力。
▲資料來源：財經M平方
所幸長線來看，台灣產業體系深厚，具備完整供應鏈與世界級競爭力。半導體、高階製造與
AI 相關技術的持續研發不斷推動生產力循環，成為支撐台股長期向上的核心動能。即便面對海外投資壓力與地緣政治挑戰，台灣在全球供應鏈中的戰略地位未受撼動，反因美台合作加深而持續擴大產業影響力，台股長期趨勢，依舊堅實穩健。
台幣強升是補漲，後市將回歸基本面震盪
5 月 5 日，台幣出現強勢升值，市場討論熱度隨之升高，主因在於台美於美東時間 5 月 1 日在華府結束首輪實體磋商，會談氣氛正向，激勵市場對關稅談判的樂觀預期。與此同時，外界對於「海湖莊園協議」的臆測加深市場對美元走軟的預期。政策面的想像空間打開之際，央行也因應談判敏感期選擇暫不積極干預，讓台幣升值的動能得以自然發酵。
支撐這波升勢的另一股力量，來自長期累積的低估壓力。自 2023 年 AI 浪潮爆發以來，台灣經濟與股市表現都相當亮眼，但台幣匯率卻反向走弱，出現「脫鉤」現象。以 2024 年為例，台灣全年 GDP 成長達 4.59%，但台幣卻反向貶值了 6.63%。因此，這波強升更像是一場遲來的「補漲」，把過去累積的偏差拉回合理位置。
展望下半年，台幣的走勢將回到基本面主導，我們聚焦以下兩點：
- 我們先前提到，上半年出口強勁，多半來自企業為因應關稅風險所進行的提前備貨；這種「搶出口」的效應可能提前透支下半年的需求動能。若外需減緩、出口減速，台幣續強的條件也將鬆動。
- 在6月央行會議中楊金龍給出明確的「通膨 1.5% 」降息門檻，而有鑒於當前 CPI 及 PPI 走勢皆呈現下行趨勢，6 月 CPI 年增率甚至已降至 1.37%（前 1.55%），我們認為央行有可能於下半年啟動降息，以因應關稅政策可能帶來的經濟衝擊，這也將同步壓抑台幣匯率。
整體來看，下半年在經濟放緩與央行降息的背景下，台幣難以延續上半年的強勢升值走勢。不過，考量台灣經常帳持續順差，造成台幣長期被低估，匯率回貶至 32、33 的可能性仍有限，預期台後續幣將維持區間震盪格局，走勢將與經濟基本面與資金動能更緊密連動。
▲資料來源：財經M平方
總結
在上半年，台灣因關稅政策的不確定性，短期出現企業提前備貨潮，支撐了上半年經濟表現，然而，這股動能恐難持久。進入下半年後，隨著備貨需求逐步消退、出口基期墊高、庫存累積，經濟成長動能恐將趨緩。同時，內需面也出現降溫跡象，包括零售業營收降溫、消費信心轉弱等，反映民間消費力正在回落。在內外部動能同步轉弱的情況下，預期後續景氣燈號將從熱絡的黃紅燈回落，台股與台幣漲勢也將面臨震盪壓力。
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